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投资要点：
事件：中国7月CPI同比下降0.3%，预期下降0.32%，前值同比持平。7月PPI同比下降4.4%，预期下降3.45%，前值下降5.4%。
CPI同比跌入负增长区间，猪肉价格同比下降明显。受高基数效应和食品价格大幅回落等因素影响，7月CPI同比下降0.3%，自2021年2月以来首次跌入负增长区间。具体来看，食品价格下降1.7%，比上月回落4.0个百分点，影响CPI下降约0.31个百分点。食品中，猪肉价格下降26.0%，降幅环比扩大18.8个百分点，影响CPI下降约0.41个百分点；鲜菜价格下降1.5%，环比回落12.3个百分点，影响CPI下降约0.03个百分点；鲜果价格上涨5.0%，影响CPI上涨约0.10个百分点；鸡蛋、牛羊肉和虾蟹类价格降幅均有扩大，薯类和禽肉类价格涨幅均有回落。非食品价格同比持平，降幅环比收窄0.6个百分点。非食品中，服务价格上涨1.2%，涨幅比上月扩大0.5个百分点，其中飞机票价格由上月下降5.8%转为上涨11.9%，宾馆住宿、旅游、电影及演出票价格同比涨幅在5.9%—13.2%之间，涨幅均有扩大；工业消费品价格下降1.9%，降幅收窄0.8个百分点，其中能源价格下降6.9%，扣除能源的工业消费品价格下降0.3%，降幅均有收窄。
CPI环比止跌回升，服务价格涨幅扩大。随着暑期出行旺季来临带动消费边际改善，7月CPI环比上升0.2%，比上月回升0.4个百分点，结束连续5个月的环比负增长。其中，食品价格下降1.0%，降幅比上月扩大0.5个百分点，影响CPI下降约0.18个百分点。食品中，由于应季果蔬大量上市导致供应量增加，鲜果和鲜菜价格分别下降5.1%和1.9%，影响CPI下降约0.11和0.04个百分点；因市场供应充足，猪肉价格环比持平，鸡蛋、食用油、牛羊肉和禽肉类价格环比降幅在0.4%—1.4%之间。非食品价格由上月下降0.1%转为上涨0.5%，影响CPI上涨约0.40个百分点。非食品中，服务价格上涨0.8%，涨幅比上月扩大0.7个百分点，其中受暑期出游需求增加，出行类服务价格上涨，飞机票、旅游和宾馆住宿价格分别上涨26.0%、10.1%和6.5%；工业消费品价格由上月下降0.4%转为上涨0.3%，其中受国际油价上行影响，国内汽油价格上涨1.9%；“618”促销活动结束，大型家用器具、家庭日用杂品和个人护理用品等价格有所回升，涨幅在0.7%—1.2%之间。
PPI环比、同比降幅均有所收窄。受国内生产供应总体充足、部分行业需求改善及国际大宗商品价格传导等因素影响，7月PPI同比下降4.4%，降幅比上月收窄1.0个百分点。其中石油和天然气开采业、煤炭开采和洗选业、石油煤炭及其他燃料加工业、化学原料和化学制品制造业、黑色金属冶炼和压延加工业、有色金属冶炼和压延加工业6大行业价格降幅均收窄，合计影响PPI同比下降约3.21个百分点，占总降幅的七成多。从环比看，7月PPI下降0.2%，降幅比上月收窄0.6个百分点。分行业来看，由于国内煤炭、钢材供应充足，煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼和压延加工业价格分别下降2.0%、0.1%，降幅分别收窄4.4、2.1个百分点，需求增加带动价格有所企稳。受国际市场原油、有色金属等价格回升影响，国内石油和天然气开采业、有色金属冶炼和压延加工业价格均由降转涨，分别上涨4.2%、0.4%。
8月CPI同比或企稳回升，PPI同比降幅将继续收窄。总的来看，7月物价走势符合市场预期，CPI同比由平转降，PPI同比降幅收窄。7月核心CPI同比增速录得0.8%，涨幅比上月扩大0.4个百分点，回升较为明显，指向当前实际需求在逐步改善。展望8月，CPI方面，当前猪肉价格有所企稳，近期极端天气也会一定程度抬升果蔬价格，叠加暑期消费需求不断释放，我们预计8月CPI有望企稳回升。PPI方面，当前大宗商品价格多数止跌反弹，叠加去年同期俄乌冲突带来的供应风险溢价回落，我们预计8月PPI同比降幅或继续收窄。
风险提示：俄乌冲突加剧导致大宗商品价格继续上行；全球通胀回落偏慢；内需恢复不及预期，消费延续疲弱，从而加大经济稳增长压力。
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