证券之星 夏峰琳
8月28日，华阳新材(600281.SH)披露2026年半年度报告。报告期内，公司营收同比大涨60.43%，规模扩张的表象之下，真实经营状况却难言乐观：账面净利润主要依靠资产处置、财政补助等一次性非经常性损益支撑，扣非层面依旧深陷亏损。
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回望历史，公司扣非净利润自2009至2025年连续17年亏损，主业造血能力长期缺失。为甩掉亏损包袱，公司向控股股东转让亏损子公司股权，以此美化报表，却招致债权人发起诉讼。
证券之星注意到，此番拉动营收爆发的贵金属业务本质是低毛利垫料加工，生物降解新材料业务已经陷入萎缩；同时经营现金流大幅净流出、存货面临周期波动风险，资产负债率飙升至93.31%，叠加研发投入近乎停滞，多重经营风险集中显现。
非经常性损益托底账面盈利，主业亏损已成常态
今年上半年，华阳新材实现营收2.41亿元，同比增长60.43%，营收增速亮眼，看似实现业务规模的快速扩张；但对应盈利数据大幅跳水，当期归属净利润仅237.26万元，相较于上年同期八千余万的净利润，同比下降97.11%。
需要指出的是，当期扣非净利润为-2666.09万元，意味着其主业仍深陷亏损，账面微薄的净利润并非来自经营活动，而是靠非经常性损益勉强托底。数据显示，上半年，公司非流动资产处置损益达3832.98万元。
进一步追溯，这次利润为正的关键，源自年内一项核心资本运作。公司将亏损资产生物新材100%股权以非公开协议方式转让给控股股东太化集团，同时收到太原市财政局拨付的第三批土地补助资金4000万元。正是这笔一次性收益填补了主业亏损缺口，才让净利润勉强维持为正。
事实上，这种“主业亏损、非经常性损益补位”的模式，已成为华阳新材近年业绩的常态。财务数据显示，2021年至2025年，公司归属净利润连续5年亏损；2009年至2025年，扣非净利润连续17年亏损。2025年靠闲置土地处置收益增厚利润，2026年上半年又借亏损资产剥离美化报表，核心经营性利润始终未能真正企稳。
贵金属“垫料加工”撑营收，毛利率不足1%
半年报显示，华阳新材的主营业务横跨贵金属与生物降解新材料两大行业，但真正支撑营收的只有前者，后者已近乎退出。公司常年主营业务亏损的根源，正藏在这两条业务线的结构失衡之中。
2026年上半年，贵金属业务实现收入2.29亿元，占主营业务收入的97.68%，是公司绝对的收入支柱。其中，铂合金网收入1.55亿元，同比增长28.26%；贵金属回收业务收入294.71万元，同比下滑；贵金属化合物收入7042.56万元，同比激增588.09%，成为本轮营收高增的核心增量。表面看，业务拓展成效显著，但细究之下，隐患不小。
拉动营收大增的贵金属化合物业务，采用自备贵金属原料加工销售模式，产品以氯化钯、硝酸钯为主。其收入绝大部分来自钯金属本身的货值，公司实际赚取的只是少量加工服务费，本质上是“做大营收规模”的垫料加工生意，而非高附加值新材料赛道。2026年上半年，该板块毛利率仅0.79%，营收账面数字快速抬升，却几乎无法转化为营业利润。
贵金属回收业务毛利率虽达25.15%，但受危废资源限制，体量过小，难以撑起上市公司业绩。铂合金网是当前唯一能稳定贡献利润的传统基本盘，但下游需求见顶、租赁模式冲击，增长已显乏力。
曾被寄予厚望的生物降解新材料业务，则已实质性“缴械”。上半年该板块收入仅543.83万元，同比下降21.10%，毛利率为负。行业数据显示，国内PBAT总产能达152.1万吨，上半年平均开工负荷仅20.62%。在产能严重过剩、需求迟迟未能放量的背景下，华阳新材选择“断臂”，将全资子公司生物新材100%股权以1元对价转让给控股股东太化集团，7月完成工商变更。
证券之星注意到，这一操作引发了新的麻烦。8月初，山西云卓建设集团提起诉讼，请求撤销该次股权转让，理由为“以1元对价转让子公司股权属于逃避债务行为”。随后，扬州惠通科技也提起诉讼，要求华阳新材及生物新材支付工程款5838.9万元及逾期利息。
现金流持续失血 资产负债率创同期新高
相较于可修饰的账面利润，现金流与资产端数据更能揭示华阳新材的真实经营成色。营收大幅增长的同时，公司现金流非但未能同步改善，反而加速恶化。
2026年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为-7899.19万元，较去年同期-3577.85万元，净流出规模同比扩大120.78%，现金失血速度翻倍加剧。营收大增、现金大损的反向走势，充分说明贵金属业务的扩张是以大量垫付营运资金为代价的。
存货端的风险同样不容忽视。公司存货以铂、钯等高价贵金属为主，资产价值对大宗商品价格高度敏感，周期性风险突出。当前存货规模同比增加75.87%至1.81亿元，公司解释为贵金属存货增加所致。一旦贵金属价格进入下行周期，大额存货跌价计提将直接侵蚀利润。
资产负债率的数据更为严峻。截至6月末，公司总资产8.76亿元，总负债8.18亿元，资产负债率攀升至93.31%，较上年同期的84.03%上升超过8个百分点，创下历史同期最高水平。净资产仅剩5857万元，稍有波动，公司就可能滑向资不抵债。财务费用中的利息支出虽同比略有下降，但仍高达994万元，持续挤压本就微薄的利润空间。
研发投入的萎缩同样值得警惕。上半年研发费用仅29.3万元，对于一家自称“新材料”的上市公司而言，这个数字几乎可以忽略不计。
依靠处置亏损资产换来的账面盈利，难以改变主业羸弱的现实。在高负债、诉讼纠纷以及存货周期风险多重压力之下，华阳新材能否扭转长期扣非亏损的局面，仍有待后续业务经营给出答案。(本文首发证券之星，作者｜夏峰琳)
