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金吾财讯|华泰证券发布研报指，毛戈平(01318.HK)2026H1实现营收32.67亿元人民币/yoy+26.2%，归母净利润8.05亿元/yoy+20.3%，经调净利润8.15亿元/yoy+21.3%，剔除汇兑影响yoy+23.9%，经调净利率25.0%/yoy-1.0pct。公司维持护肤+彩妆协同、线上+线下快增势头，定价权稳固下毛利率进一步提升，汇兑负面影响下仍实现稳健盈利，增长质量较优。品类端，彩妆2026H1收入19.67亿元/yoy+38.3%，增速提速。奢华鱼子气垫/光感柔纱凝颜粉饼GMV分别超过2/3亿元，妆前粉衣上市不足半年零售额突破1亿元，期末彩妆单品达401个。护肤收入12.12亿元/yoy+11.5%，黑霜/养肤焕颜修护精华蜜等单品GMV超亿元，新品琉光赋活系列H1零售额超过0.3亿元。香氛收入0.17亿元/yoy+46.0%。公司主动调整资源投向，优先把握阶段性ROI更高的彩妆品类。渠道端，线下产品销售收入14.68亿元/占比46.0%/yoy+19.9%，其中自营专柜同柜收入11.74亿元/yoy+16.7%，较2025全年继续提速。截至2026年6月末共有品牌专柜466个。线上产品销售收入17.27亿元/占比54.0%/yoy+33.2%，线上直销/经销收入yoy分别为+31.5%/+39.6%。整体复购率27.2%/yoy+0.4pct。综合毛利率84.8%/yoy+0.6pct，销售及分销开支率47.4%/yoy+2.3pct，主因加大品牌宣传及渠道建设投入；其他开支0.47亿元/yoy+85.0%，主要因汇兑亏损增加。华泰证券维持公司26-28年归母净利润预测15.57/19.45/23.99亿元，对应EPS分别为3.18/3.97/4.89元。参考可比公司26E PE，给予公司26年28倍PE，考虑市场风险偏好变化，下调目标价至102.81港元（前值127.89港元），维持“买入”评级。研报认为公司大单品远未触及发展天花板，看好其作为高端美妆国货龙头持续提升份额，中远期出海/外延或打开新空间。风险提示：品牌形象受损、线下渠道利润率下滑、线上费用率快速提升。
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